在1993年上半年，随着美国经济开始好转，从亚洲来的进口使得美国贸易赤字再一次扩大，这就反过来引起美元对日元的比价下跌更多。
一个月后，金融市场发生了两个重大事件。第一，在自从50年代以来的最恶劣的衰退中，随着1989年—1991年资产价格泡沫的破灭，日本选出了40年来的第一位非自民党首相，来自新党的细川护熙。因为大家都习惯自民党每次选举都获胜，市场被这一结果惊呆了。
第二个事件是美元对日元比价于1993年8月17日以100．35日元成交，即将触及100日元大关，这是自从二战以来的最低水平。随后，日本银行坚决干预才有所反弹。
1995年中期，一个代表大藏省和日本现代化推动力量的人物出现了。他就是永泷神垣，大藏省国际金融局的总裁。1995年10月2日，也就是联储和日本银行谈判的日子，神垣宣布了放松对日本保险业者对外币投资的限制。日本保险业者大约拥有18万亿美元的资产。当时他们保证大约会有4％—5％的回报率，但由于日元坚挺和日本政府债券只有不超过3％的收益率，日经225指数一直疲软，使人们对经济持悲观态度。因此，那些保险业者只能把投资目标转向海外。
大藏省通过神垣给社会要人更多的权限向海外投资，他们毫不迟疑抓住了机遇。因而在8月16日，通过先前的干预以及日本人寿保险业者购买美元（主要是美国政府债券）的强劲势力，美元对日元汇价上升到98以上。甚至有报道说，神垣透露他将借入日元来购买美元。到了1996年，至少在这一轮中，美元的形势好转，而且神垣由于成功地扭转日元而成了“日元先生”，并在日本乃至全球金融市场中成了名人。事实上，整个大藏省也松了一口气。因为他们又一次通过日元贬值来刺激出口，从而走出萧条期，这才是他们的真正目的。
由于美国和日本同时推进美元坚挺，导致日元时而含蓄时而明确的贬值，日本公司重又获得了已失去的在亚洲贸易伙伴中的市场份额。到1997年5月，美元对日元汇价也较低谷时上升了55％，日元进行了有效的贬值。为了适应这一状况，亚洲政府和中央银行本应也推动本市贬值，同时像日本公司已经做了的一样，亚洲的公司也应削减成本和改变结构来适应更具竞争性的环境，可惜没有一方这样做。同时，亚洲的出口增长开始急剧下跌，新兴工业国家的出口年增长率从1995年的21％跌至1996年的4．8％。这些国家中，受影响最大的是韩国，出口增长从32％狂跌至4．1％，由于相比日本产品质量上并不占什么优势，而价格优势又被严重削弱，在许多情况下甚至消除，在一个又一个的市场上，韩国的商品被日本的商品取代。
在东南亚，情况也极其恶劣，马来西亚的出口增长从1995年的26％跌至4．0％，印尼从13％降至8．8％。在泰国，出口滑坡，出口在1996年从前几年的25％降至0．1％。
这些结果也可以预测的，其根源是持续增长的国际收支逆差。作为一个整体，东南亚在1995年的国际收支逆差为335．34亿美元，在1996年，升至344．73亿美元。
一些评价，包括标准普尔MMS和商业周刊做的评论，对这种大量的国际收支逆差提出了警告，认为这不可能长时间维持下去。不幸的是，1996年，正值亚洲股票和债券市场挽回颓势，伴随外国资本开始大批涌入，使这些评论没有得到应有的关注。
亚洲国家忽视了来自国内和国际的大量警告，危机来临了。
摘自《亚洲在衰落？》
（英）卡拉姆·亨德森著
朱宝宪王桂琴等译
机械工业出版社出版
定价：12．00元
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